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景气虽转好政策助龙头 纸业股现汰弱留强
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发表时间 2017-09-05 16:38:20

   今年强势股轮流炒,纸业股属当中的表表者,股价累积升幅达40%以上。归根究底,纸业股上半年都能交出亮丽的成绩表,收入及利润均有显著增长,部分股份更获大行“庇荫”。内地近月继续推出环保政策,企业门槛变得更高,有助加速淘汰中小企业,龙头企业的地位将会稳如泰山。



(资料图片)


最新消息:整体盈利大幅增长


   半年业绩期告终,买单计数,纸业股几乎全面报捷。作为行业龙头,理文造纸(02314)上半年交出稳定的业绩,期内收入114.4亿元,按年升36.7%,纯利按年增长53.4%至21.9亿元,毛利率更急升3.7个百分点,至26.9%。


   公司主席李文俊表示,去年开始投入卫生纸业务后,现时自家品牌“亨奇”卫生纸,占公司销售占比约为10%,该业务年产量达46.5万吨,今年底及明年中投资后,产量将会增至79.5万吨。摩通直指股份上半年表现跑赢大市,认为产品价格及利润率会持续上升,因此提高公司盈利预测,给予“增持”评级,目标价升至13元,与现价有超过30%潜在升幅,可谓十分看好。


   另外,阳光纸业(02002)市值小,却是盈利爆发力最强的纸业股,上半年录得近27亿元人民币的收入,同比增长达36.7%,纯利增幅超过1.7倍,至1.7亿元人民币,令股价高踞多年高位。


   另一龙头玖龙纸业(02689)早前宣布盈喜。公司表示,倘撇除经营和融资活动的汇兑亏损,以及衍生金融工具产生的亏损,预期截至今年6月底的全年业绩,公司权益持有人应占盈利,按年增长不低于60%。


重点:


   ‧纸业股业绩全线向好,部分纯利更翻倍,获大行看好


   ‧造纸业首七个月利润维持高双位数升幅,继续跑赢整体行业。不断有新环保政策推出,加速行业去产能进度


   ‧中央今年底开始禁止部分废纸进口,中小型纸企或受累政策出台


行业概况:中小企生产成本势增


   国家统计局公布,今年首七个月全国规模以上工业企业实现主营业务收入,达到69.8万亿元(人民币,下同),同比增长13.1%,利润总额超过4.2万亿元,按年上升21.2%,增速比首六个月有所放缓。造纸和纸制品业方面,期内主营业务收入保持良好增长,超过9,046亿元,按年升13.7%,利润达到554.9亿元,按年有39.3%升幅,保持今年以来大幅跑赢整体行业增长的趋势(见下图)。



   今年造纸业景气转好,产品已由供过于求,变成供不应求。行业去产能进度超出预期,或与内地环保政策继续收紧有关。例如“十二五”人大会议时,已通过由明年1月1日起,将会征收环境保护税。政策面的限制,令中小企业生存空间大减,龙头企业优势更见明显。较早前,环境保护部公布《造纸工业污染防治技术政策》,指在环保法规及措施下,会严格监控生产过程,又鼓励企业研发新技术减低能耗及污染,更表明提高行业门槛,淘汰落后产能。规模较小的纸厂,在资金及资源短缺下,未必有能力达至当局要求,估计此举对纸业龙头百利而无一害。


   安信证券指,目前纸企环保设备投资额约为每吨300元至400元,运营成本则为每吨40元至100元,考虑到规模效应下,小型纸企环保成本会更高,未来企业投资需大幅提升。


   环保部亦宣布,启动第四批中央环境保护督察,将会巡查山东、淅江、四川、吉林、海南等八个省市。由于山东为全国造纸大省,浙江亦属纸制品重要产地,环境保护督察巡查这两个省份明显是要触动当地政府及企业,令其提高环保意识及治理效率,从而加快供给侧改革的进度。


缺乏上游收购废纸渠道


   无论瓦楞纸、箱板纸,抑或白板纸,废纸浆为制作的必备原料,因此内地对废纸需求量十分庞大。然而,回收制度却未跟得上步伐,现时仍要依靠国外进口废纸,才能满足行业需求。由于内地对进口废纸归类为垃圾,对废纸进口亦有配额限制。国务院7月底发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,提出18条要求,更正式通知世界贸易组织(WTO),今年底起将禁止4类共24种固体废物进口,包括未经分拣的废纸,这类废纸现时占废纸进口总量约20%左右,相信措施对行业有一定影响。


   中国纸业网的数字显示,内地去年废纸进口达2,850万吨,按年减少2.7%。废纸进口依赖度占比,亦由2009年44.25%,降至去年仅35.7%,数字及占比近年已逐步下降。由于中小企业和地方纸厂缺乏在上游收购废纸的渠道,需要从外地收购,甚至依赖外国进口废纸。若进口量减少,拉高废纸价格,增加生产成本,届时产品价格竞争力会相对削弱,或有更多企业被淘汰。


   纸业股今年走势可人(见下表),4只主要纸业股中,升幅最少的阳光纸业今年至今也上升逾47%,远远抛离恒指同期表现。两只龙头股理文造纸及玖龙纸业,现时市盈率(PE)分别约9倍及12倍,估值未算贵,仍具投资价值。



个股追踪:理文暂难靠卫生纸业务


   理文造纸上半年多赚53.4%,达21.94亿元(港元.下同),收入为114.4亿元,按年上升36.7%。资料显示,期内的总销量增长超过3%至277万吨,平均售价升近32%至每吨4,100元,整体毛利率为26.9%,较去年同期上升3.7个百分点,而包装纸和卫生纸的每吨纯利达782元及964元。


   又是去产能之后,公司上演一幕价量齐升的故事。基本上,券商对理文在上半年应淡不淡,抱住相当乐观的态度,并估计踏入下半年的旺季,尤其有中秋、“双十一”等购物高峰期的刺激,公司应有能力进一步抬高纸价。


   中国银河预计,包装纸价会受益于持续的环保规管,加上有旺季及产能受限等效应,料下半年纸价不会出现显著调整。摩根大通亦指,包装纸价由5月底上升,理应更多反映在下半年业绩上,看好7至11月间的纸价和利润率可保持强势。


   据彭博综合预测,券商预估理文今年每股盈利为0.989元,按年升58%,现价相当于9.5倍市盈率,略高于5年平均的9.36倍,显示股价已反映大部分的利好因素,至于会否上试估值上限约12倍,要视乎未来有无意外惊喜。


   事实上,市场对理文的包装纸业务,几乎有了共识,全年将有可观增长,皆因眼见生意大幅好转,公司希望在短期内增加产能亦不容易,令供需关系有利于造纸商,提升议价能力。然而,卫生纸业务却有不同看法,好像中国银河就视之为新的增长动力,惟有些券商恐怕其后劲不继。


   以上半年计,公司有90.2%收入来自包装纸业务,达103.22亿元,按年增31.9%,经营利润为25.08亿元,上升52.9%;卫生纸业务录得收入11.06亿元,按年升1.68倍,占整体收入比重由4.9%提升至9.7%,经营利润增至2.1亿元。


卫生纸业务毛利或跌


   无他,包装纸的产能无法扩张,理文转至加大卫生纸的产能。上半年卫生纸的年产量共46.5万吨,而年内将会投产的生产线,包括重庆工业园及广东洪梅厂合共4条生产线,投产后卫生纸产量会升至68.5万吨,再加上明年重庆新建两条生产线,产能将进一步升至79.5万吨。


   包装纸得益于产能受控,卫生纸的产能却愈来愈多。野村就认为,理文的卫生纸业务难以维持高毛利,在产能过多和纸奖价格上升的情况下,毛利有可能下跌。


   引述券商数字,理文上半年卫生纸的销售上升1.85倍至15.7万吨,惟平均每吨售价下降6%,反映公司有用降价来推动销售增长。而事实上,今年上半年恒安国际(01044)和维达国际(03331)的生活用纸或纸巾产品业务均表现得麻麻,受原料成本上升及竞争加剧,恒安的纸巾产品收入微跌0.4%,经营利润挫19.2%,维达来自生活用纸业务的经营利润亦跌一成,反映卫生纸业务不能一面倒看好。


   转载自《iMONEY智富杂志

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