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国内项目料增海外市场蓬勃 铁路股投资价值再现
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发表时间 2017-07-12 14:23:30

   作为拉动国内生产总值(GDP)的三头马车之一,中央致力维持对基建投资的规模。其中,发改委早前提出“决战第三季度”,缩短铁路项目的审批时间,料第三季相关项目有望出现密集批复。另外,铁路行业进军海外,陆续取得收成,估计未来海外投资会为铁路基建股带来增长动力。



最新消息:第三季或增批新项目


   为解决项目滞后的问题,发改委在工作协商会议提出“决战第三季度”,建立月度通报机制、定期沟通协调机制和项目动态调整机制。由发改委进行的前置审批内容将由10项缩减至3项,预计第三季的铁路项目或有密集批复。


   最近铁路基建公司也消息多多。中国中车(01766)公布,今年4月至6月期间,签订若干项合同,合同金额达257.9亿元(人民币.下同),包括与中国铁路总公司签订约168亿元的动车组合同。另外,公司3日又公布,旗下全资子公司中车资本将会出资3亿元,参与中央企业国创投资引导资金。


   中国中铁(00390)与山西省太原市政府签署战略合作框架协议,双方拟在城市道路、高速公路、城市轨道交通、综合管廊等城市基础设施及城市综合体等板块进行合作,合作总投资规模约1,000亿元。


   环顾整个铁路基建板块的表现,仅中交建(01800)能跟上大市升幅,其余股份表现大幅跑输,例如中铁及中车时代(03898),上半年不升反跌,走势奇差。然而,行业股份现水平估值已变得吸引,三大基建股现价市盈率(PE)均不足10倍,投资价值再现。



重点:


   ‧当局提出“决战第三季度”,令项目审批进度加快


   ‧今年铁路固定资产投资总额维持在8,000亿元,现时进度与去年相若,应能顺利达标


   ‧海外铁路项目渐见吃香,并已伸延至东南亚、美州及非州等地区。新型高铁列车启用,智能列车发展有突破,均属行业好消息


行业概况:国外市场成发展方向


   内地GDP按年增速有放缓迹象,为巩固增长,近年中央投放在铁路投资的资金未有减少。2015至2016年的目标均为8,000亿元,结果这两年分别以8,238亿元和8,015亿元达标。当局今年继续将目标锁定在8,000亿元,中国铁路总公司的数据显示(见图一),今年首五个月,全国固定铁路资产投资额达2,179亿元,按年微升2.5%。虽然期内完成当局目标投资不足30%,惟行业下半年才是旺季,既然去年能够顺利达标,相信今年完成8,000亿元投资额的机会仍然乐观。不过,行业连续3年固定资产投资总额维持相若水平,同时反映行业欠缺爆发性增长空间。



一带一路增铁路合作


   国内增速渐见缓慢,“走出去”将是铁路基建的发展方向。2014年,当时中国北车(现中国中车)旗下长客股份,成功中标美国波士顿红线和橙线地铁,共284辆地铁,为内地轨道交通装备首次打入美国。时隔近3年再传来好消息,中车长客4月公布,与麻省交通局签订波士顿地铁红线120辆加车合同,显示内地铁路装备产品能够打入国际。


   国家主席习近平不断提倡“一带一路”,在铁路项目方面亦初见成果。5月底,由中国承建的肯尼亚蒙内铁路正式通车,为非州首条全线采用中国标准、技术及装备建成的轨道铁路,全长480公里,总投资额达38亿美元,成为该国独立以来最大基建项目。现时内地与老挝(中老铁路)、孟加拉都有铁路方面的合作,有望成为行业往后增长的催化剂。


   内地新型高铁列车“复兴号”正式投入服务,亦是行业近期较瞩目的消息。复兴号标榜其动车组整体设计、车体、网络及软件等,均为自主研发。由于上一代的“和谐号”揉合欧洲及日本等地技术平台研发而成,故《新华社》指,高铁已由“混血”,进化成“纯中国”列车。复兴号最高测试时速达400公里以上,最高营运时速也达到350公里,与和谐号相若。但其设计寿命比和谐号多10年,长达30年。中国工程院院士何华武指,复兴号往后将使用于印尼高铁项目中。



   除高铁列车登场外,内地在智能列车方面亦有新发展。中国中车旗下中车株州研制的“智能轨道快运系统”6月初在湖南首次亮相,是全球首列虚拟轨道电车。集团表示,列车最高运行速度为每小时70公里,经过智能化后,最终更能实现无人驾驶,而且整体线路投资,仅为现代有轨电车的五分之一。铁路业接连取得突破,标志内地铁路革命已展开新一页。


个股追踪:中车收入料将反弹


   “大时代”后,中车仿如由天堂跌落凡间,见证了“神车”光环褪色。无他,本来大家憧憬南北车合并,能够消除两家公司之间的恶性竞争,集中资源研究技术,开拓海外市场,产生协同效应。然而,近两年中车的业绩却差强人意,别再讲什么“1+1〉2”,就连稍为可观的增长都欠奉。


   最近中车股价偏弱,源自今年第一季业绩逊预期。中车首季少赚42.1%至11.52亿元,营业收入335.92亿元,减少16.7%,主要受生产周期和在手定单影响,导致本期的动车组及客车付运量减少。期内,来自铁路设备的收入大减39.6%,而该业务占整体收入的39%。另来自风电装备、新材料等新产业的收入也下降14.6%。



   反观,城轨与城市基础设施业务,以及从事金融、物流的现代服务表现较好,分别有42.2%及39.8%的升幅,只是两业务的收入比重仅占16.4%和18.2%,不足以扭转乾坤。


   说穿了,中车也是一盘看天吃饭的生意,业绩好坏很视乎当局的投资目标、招标时间及规模。资料显示,去年公司新增定单约2,626亿元,手上定单约1,881亿元,比2015年底的手头定单,减少12.3%,是导致今年第一季收入下跌的元凶。


   但值得注意是,中车的铁路设备业务有明显的季节性因素,由图三可见,公司首季收入向来偏低,很多时在第二、三季开始反弹,直至第四季往往是高点,换言之,假如参考往年规律,公司业绩应逐步好转。


   事实上,中车目前股价仅较去年“熔断”时的低位高出约10%,可见投资者的悲观程度,而现价相当于13.6倍市盈率,亦低过近两年的平均值,如果发改委提出的“决战第三季度”不虚,并密集式的批出铁路项目,理应为股价带来惊喜。


城轨项目成增长点


   从乐观方向看,有二点值得留意。其一,外界估计经历完去年的招标低潮后,今年余下时间的招标量会提升。东吴证券指,根据铁路长期发展规划,动车组需求总数确定性强,如果今年交付数量低过预期,意味未来表现很大机会超预期。


   又有分析指,“复兴号”面世,其中采用大量国家标准,今年4月中国铁总公司曾进行100套配套设备招标,对应动车组约50列,反映采购正逐步展开。中银国际指,中车截至4月底的在手订单约2,533亿元,比年初数字增长三成多,料大规模交付会由第二、三季陆续启动;加上预计铁路总公司今年采购额达1,000亿元,按年升8.7%,中车应率先受益,下半年业绩有望修复。


   其二,中车的城轨业务有望继续高增长。众多业务中,首季来自城轨与城市基础设施的收入增长最劲,而且毛利率亦按年升4个百分点,至16%左右,反映业务相当好景;中银国际估计,今年有望招标40个城轨项目,合计6,000个车辆,创历史新高。换言之,该业务或是下半年的看点之一。


   转载自《iMONEY智富杂志

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