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兼并重组盈利复见 钢铁行业走出低谷
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发表时间 2017-03-15 15:40:30

   2015年底中央提出“供给侧”改革,正正为了解决传统资源行业的产能过剩问题,钢铁业是其中针对的行业之一。经过一年多积极去产能,钢材价格重现升势、库存量明显减少,企业盈利亦由亏转盈;更何况今年国策仍会继续加强去产能,积极推行兼并重组,前景值得期待。



最新消息:产能利用率达七成


   十二届全国人民代表大会第五次会议于3月5日召开,国务院总理李克强发表《政府工作报告》时表明将继续推进“三去一降一补”,实现有效“去产能”,并重申钢铁业今年仍要去产能,目标为5,000万吨左右。


   消息一出,随即带动钢铁股造好,3月6日马鞍山钢铁(00323)、重庆钢铁(01053)及鞍钢股份(00347)分别升3.4%、2.3%及1.8%。事实上,自2015年底提出“供给侧”改革以来,成效有目共睹,去年钢铁行业超额完成4,500万吨的去产能目标,全年去产能逾6,500万吨,产能利用率升至70%。


   过去几年,钢铁企业因需求不振,导致严重的产能过剩问题,钢价跌跌不休,为企业带来沉重压力。去年开始,由于钢铁业积极去产能、去库存,钢材价格由低位反弹,带动板块股价几乎翻一番,鞍钢去年初至今已升近95%。由于今年钢铁业仍受国策光环照耀,前景继续值得看好。


   事实上,香港上市的钢铁股不多,当中已有3家钢企发盈喜。马钢及鞍钢双双公布,预期去年将由亏转盈,马钢料去年录得盈利12.3亿元(人民币,下同),鞍钢则赚16.1亿元,而西王特钢(01266)料去年溢利上升超过80%,以2015年赚约1.7亿元来估算,去年盈利可能达到3亿元人民币以上。



   中泰证券认为,随着“供给侧”政策推进,钢企盈利攀升至多年未见的水平,预计行业盈利将进一步扩张,因此维持行业“增持”评级。展望在行业利润反弹的势头持续下,不妨趁机吸纳。


行业概况:行业整合增集中度


   钢铁业以往一直存在“小散乱”及质量问题,在产能过剩的情况下,造成过多“僵尸企业”出现,加上“地条钢”的乱象,去年中央已着手解决相关问题,更定下5年目标,将现有产能减少15%。而是次的《政府工作报告》提到,要严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准,运用市场化及法治化手段,有效处置“僵尸企业”。工信部3月1日发布2016年钢铁行业运行情况和2017年展望,表明会重拳打击“地条钢”,确保今年6月底前全面取缔,规范钢铁生产经营秩序,有利提高行业集中度。


   除了“供给侧”改革外,行业去年最瞩目的,莫过于两大钢企巨头——宝钢(沪:600019)及武钢宣布重组,而2月27日合并计划正式完成。根购合并方案,宝钢会向武钢全体股东进行换股,武钢和宝钢的换股比例为1︰0.56,即每1股武钢股份可以换取0.56股宝钢股份。合并后的宝钢成为全球第二大钢企,复牌当日股价即升7.5%。


   与此同时,工信部指出今年将更加强推动行业的兼并重组,整合区域资源。申万宏源报告指,江苏省钢企正在酝酿新一轮的联合重组,据了解,第一轮重组目标为,全省前四家钢铁企业占全省粗钢产能比例超过80%,而前八家产能占比达到100%,即代表未来江苏省内钢企会整合至8家,行业集中度将会进一步提高。


钢价1年升近五成


   去年以来,内地钢材价格在供应减少下触底回升。Mysteel钢材综合指数,3月8日的最新报139.4,较去年同期有近五成升幅(见图一);此外,钢材社会库存量继续下降,2月27日至3月3日库存环比下降41.8万吨至1,602.8万吨。值得鼓舞的是,今年2月钢铁行业采购经理指数(PMI)创近10个月高位,升至51.4%,较上月上升1.7个百分点,显示行业的生产、采购、销售、雇员等经营活动处于全面扩张,反映行业景气度回升。



个股追踪:鞍钢估值料收复望升20%


   较早前,鞍钢已预告去年业绩转亏为盈,全年赚16.1亿元人民币,为近6年来最高,每股盈利0.223元人民币,理由很简单,去年下半年内地钢材价格大幅反弹,加上公司重申的一系列降本增效措施,减低了各项成本,终于令公司有钱赚。



业绩扭亏大行泼冷水


   不过,业绩创新高,外资大行并无向鞍钢“火上加油”,反而继续维持“卖出”,甚至调低投资评级,例如摩根大通、瑞银都在3月初发表报告,给予“卖出”和“减持”评级,目标只看4元及4.5元;高盛在2月底将鞍钢由“买入”评级降至“中性”。事实上,市场普遍看好今年内地“去产能”的力度可能更大,势必加强龙头公司的议价能力,而且企业刚开始补库存周期,预计钢铁的需求增长仍可维持一段时间,有利钢铁股的估值修复。


   根据2008至2010年的估值水平,鞍钢市帐率的平均值约1.3倍,对应当时的股本回报率分别为5.6%、1.4%和3.9%。彭博资料显示,公司目前的预测市帐率只有0.8倍,考虑到去年股本回报率开始转正(见图三),如果今年回报率进一步改善,市帐率回升至1倍或以上,并非没有可能,换言之,股价或有至少20%的上升空间。




   可是,“重量级”大行唱反调,当然不能视而不见。参考摩通的看法,该行很怀疑鞍钢复苏之路能否持续下去,尽管鞍钢如无意外今年首季将会发出盈喜,皆因去年同期公司蚀逾6亿元人民币,按目前的经营环境,不难实现由亏转盈。但问题是,去年第四季公司盈利经已出现环比倒退,显示相比起铁矿石商及煤企,鞍钢的议价能力较弱,前者更能受惠需求及商品价格上升。


   资料显示,鞍钢去年第四季赚6.33亿元人民币,较上一季倒退6.5%;而期内,钢材综合指数的涨幅约两成,然而焦煤、矿石价格的升幅更大,其均值分别按季上升逾七成和三成,结果令其盈利空间收窄。


   利润率受压不特止,钢铁需求能否撑足全年,同样很成疑问。摩通不同意市场估计内地楼市会由三、四线城市接力,并支持建材需求,强调一旦内房销情回落,基于滞后效应,钢材需求在往后4至8个月将会减少,不排除下半年业绩有见红的风险。


钢价升势或无以为继


   值得注意是,今年内地螺纹钢(steel rebar)价格依然坚挺,累积升达17%,领先铁矿石及焦煤表现,意味今年首季业绩有超预期的可能性,假如相信大行对钢材需求的预测无误,或许往后的盈喜是趁好消息出货的良机。


   转载自《iMONEY智富杂志

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