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电费难加 成本大增 火电行业挑战重重
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发表时间 2017-01-10 13:58:56

   内地公布最新的用电量数据,继续保持按年上升趋势,理应对电力行业有利。


   然而,在全球提倡环保的前提下,高污染的燃煤发电注定“无运行”。


   近日内地多个城市受到雾霾笼罩,令中央更重视空气污染问题,排放源头之一的火电企业自然受到影响。更何况,去年煤炭价格大幅反弹,发电成本大增,部分电厂经已守不住盈亏线,相信未来一年火电行业会遇上重大挑战。



重点:


   ‧内地首11个月全社会用电量按年增长5%,但受雾霾问题影响,多个城市的火电企业需要停产或限产


   ‧煤炭价格去年下半年升幅显著,但受制于煤电联动政策,未能即时调高上网电价,令火电利润受压


   ‧本港上市的电力股估值偏低,息率甚高,但行业仍存在不确定因素


最新消息:雾霾问题或推升煤价


   国家能源局公布,今年首11个月全国全社会用电量累计5.38万亿千瓦时,按年增长5%,当中城乡居民生活用电量,达到7,441亿千瓦时,按年上升11.4%。


   社会用电有增长本是好事。然而,内地近日面对严重雾霾问题,中央气象台日前更发出首个红色雾霾预警,北京、天津、河北及山东等多个地区受雾霾笼罩,不少工厂需要停工,特别是排放污染物较多的行业,当中钢铁和火电企业亦要实行限产,甚至停产措施。


   为了解决环保问题,国家发改委、能源局早前制定并印发《煤炭工业发展“十三五”规划》,目标每年淘汰过剩落后产能8亿吨,通过减量置换和优化布局,每年增加先进产能约5亿吨;到2020年,煤炭目标产量39亿吨。北京市政府亦公布,将用5年时间主动引导退出煤炭产能600万吨,实现煤矿全部退出目标。如此看来,煤炭行业进一步去产能,将令煤价下跌空间有限,火电企业未必能再受惠过去两年的低成本环境。


   近期火电行业的新闻不多,反而出现不少与附属公司及子公司的关连交易。大唐发电(00991)公布,集团控股子公司及全资子公司,与大唐科技工程签署技术改造工程合同,合同金额分别为9,095.71万元(人民币,下同)及7,287万元。中国电力(02380)多间附属公司,亦与主要股东淮南矿业及平煤神马,订立两份煤炭供应框架协议。两间公司未来3年,将合共提供不多于338亿元的煤炭予中国电力。


   龙头股华润电力(00836)则与华润水泥(01313)订立供电框架协议,以规管供电及购电,为期1年,预期供电框架协议项下交易之建议年度上限为12亿元。


行业概况:煤价上升亏损难免


   煤炭是火电企业主要发电燃料,因此煤炭价格走势与行业盛衰息息相关。本来内地有“煤电联动”政策,即是电价会随煤价变化,相应上下浮动价格的机制,但最近便有发改委相关负责人称今年1月1日的上网电价不作调整,换言之,如果煤价持续维持在高位,火电企业势必无运行。


煤价已逾盈亏平衡点


   事实上,华能、华电、大唐及国电等4家电力央企就曾向陕西省政府提交报告,要求政府上调电价,皆因电煤价格已经超出企业成本;更有券商分析,火电企业已逼近微利,甚至面临亏损。值得注意的是,根据煤电联动的计算公式推算,2017年全国平均煤电标杆上网电价应上调每千瓦时0.18分,但由于联动机制规定,标杆上网电价调整水平不足每千瓦时0.2分的时候,当年电价不会调整,调价金额将纳入下一个周期累计计算。


   中债资信指,煤电联动调整电价具一定的滞后性,且在当前经济景气度较差的背景下,电力被政府视为缓解制造业经营困难的政策工具,导致联动上调更加困难。该行估算,以全国电煤价格指数计,今年全国电力企业的平均盈亏平衡点为每吨450元左右,而以环渤海动力煤价格指数计,粗略估算为每吨535元,因此在目前的煤价水平,全国大部分地区的火电企业已出现亏损。最新环渤海动力煤价格指数为593元。


   国泰君安报告指,煤炭行业供给侧改革未来几年,将逐渐减少落后产能,因此上调煤价今年及明年的价格目标。报告分析,虽然去年平均煤价变动,不足以触发“煤电联动”,但2018年1月则有机会执行该政策。报告提到,市场交易电量比例上升,将继续拉低平均上网电价,故维持电力行业“中性”评级。


   现时本港上市的电力股(见表),市盈率(PE)均不足10倍,普遍在6至7倍左右,估值合理。最吸引的是,多只股份息率均超过6厘,比其他高息板块更高,本应是值得吸纳之选。然而,市场相信煤炭价格升势只是暂时停止,去产能消息往后将陆续有来,或令煤价有机会进一步推高,若电价未能及时上调,将会影响火电企业盈利前景,到底电力股能否维持高息,正是市场忧虑的因素。



个股追踪:中国电力 博煤价深度调整


   近年火电受设备利用小时数下跌和电费市场化等因素困扰,全靠燃煤成本大挫,才令电力公司的盈利不跌反升,但这段好日子可能已经过去。无他,去年内地煤炭价格升得夸张,最多反弹逾六成,环渤海动力煤价见过每吨607元,基本超出火电的盈亏平衡点,难怪市场对中资电力股如此审慎。


   换言之,未来煤价升跌,将会相当影响电力股的表现。事实上,近几周内地煤价接连下跌,就让电力股得到喘息的机会,股价回升1.5%至8.5%不等,对投资者来说,最关心的自然是煤价调整完结未。


   引述报道,有内地官员曾预测,今年春季供暖结束后,煤价将进一步下跌。而的确,参考2009年至2016年的首季煤价走势,当中有七年报跌,并以2014年和2015年跌得最甘,幅度达一成以上,反映煤价经历急升,再遇上传统淡季,往下调整的压力不轻,或为电力股提供短线的炒作机会。


   据摩通对电力股的敏感度分析,煤价变动对华能国际(00902)的盈利的影响最大,即煤价每上升1%,将触发其盈利下跌4.5%;华电国际、大唐发电、华润电力和中国电力的盈利跌幅分别约为2.9%、2.8%、1.8%及1.4%,亦即是说,如果投资者相信未来两三个月,煤价有较大的下行空间,进取的可拣华能;保守一点则可选中国电力。



   以中国电力为例,虽说其盈利受煤价上升的影响较轻,去年股价跌得相当低残,累计下挫37%。彭博综合预测,2016至2017年公司市盈率为5.9倍及7.6倍,市帐率为0.65倍及0.62倍,其中市帐率较3年平均值有19%的折让,可见现时估值已反映部分不利因素,例如对煤价上升、设备利用小时数下滑等忧虑。


观望水电发电量回升


   事实上,除了博未来煤价有更深的调整,毕竟中国电力兼营水火两电,按往年经验,水电与火电可起缓冲作用,降低了业绩的波动性。去年上半年,公司来自火电和水电的净利润为12.7亿元及13.2亿元,比重分别为48.5%和50.5%,而2015年同期的比重为68.6%及30.7%。


   期内,火电的总发电量仅微升6.5%,但由于水电大增33.1%,带动整体总发电量升近15%。公司中期少赚29.4%至19.3亿元,不过扣除2015年出售上海电力的收益,则比上年多赚1.3%,表现算不过不失。


   值得注意是,去年首三季中国电力的总发电量按年升7.4%至5,077万兆瓦时,因为其水电第三季的发电量有所回落,按年减少27.8%,令市场担心公司的水电业务面临放缓压力。但是,参考全国降雨数据,第四季降雨量仍然偏多,加上去年10、11月全国水电设备的利用小时数亦录得增长,分别增加80小时和78小时,可观望水电发电量有回稳的机会。


   转载自《iMONEY智富杂志

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  • bug0501:先生好!

    年中看世界经济大局02:29

  • 绿豆:石油价格,是今年的另一个悬念。为了阿美上市卖个好价钱,沙特阿拉伯在减产上表现出空前的积极,但是美国新增产能却不断上升,库存居高不下,OPEC和俄罗斯的遵守协定的意愿将决定油价的方向。 特朗普2018年预算中,美国将出售战略储备石油。

    年中看世界经济大局02:15

  • 绿豆:世界三大评级机构,标普,穆迪和惠誉。 2011年吧,标普下调美国信用评级,奥巴马政府发难,美国SEC介入调查,标普CEO卷铺盖走人。 杀鸡儆猴其余两家不敢轻举妄动。

    年中看世界经济大局01:59

  • 冬青:据说,雷曼兄弟倒下的那一天,还佩戴着穆迪的3A勋章呢。

    年中看世界经济大局00:42

  • 冬青:转 [cp]穆迪的评级就是一个笑话。2007年前,其向美国次级抵押贷款支持债券授予AAA最高评级 ,结果2007年美国爆发次贷危机。现在中国的偿债能力完全不成问题,穆迪却将中国的评级由AA3下调至A1(第五高评级)。因此,对于穆迪的评级,只能得出一个结论:穆迪只是美国的一个宣传工具而已,穆迪的评级不可信! ​

    年中看世界经济大局00:38

  • molamola:评级机构穆迪宣布,将香港评级从「Aa1级」下调至「Aa2的」

    年中看世界经济大局00:22

  • wen007521:谢谢陶博

    年中看世界经济大局23:33

  • lao-zhu:从投机的角度看,二、三月份的市值才一百多亿,每次的利好消息都能吸引到一些新人和资金入场,资金就算不多,但对于这个市值都足以把价格推高不少。

    特朗普困顿科米门 油组织延伸冻产令(5月20日)23:21

  • lao-zhu:就算这次是唉股功劳,但由于比特币目前的市值太小,且越来越多人认识比特币,越来越多企业接受比特币支付,所以这个是不可逆的。

    特朗普困顿科米门 油组织延伸冻产令(5月20日)23:06

  • 栖霞苹果:穆迪下调中国主权评级,相当于半次加息——你不加息,有人逼着你加息,想不加都不行

    年中看世界经济大局22:40

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