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物以罕为贵 五粮液受追捧
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发表时间 2017-01-10 13:33:41

  白酒行业具有稀缺特性,亦因行业踏入消费旺季,酿酒商旗下产品屡屡成功加价,推动业绩,造就全国著名白酒品牌五粮液(深:000858)荣登“深港通”启动至今,最受北上资金追捧的股份之一。




无惧反腐 白酒销情稳步上扬
 
  在本港及欧美主要股市,酒类股票大多由啤酒及红酒品牌占据,白酒股相对下寥寥可数。惟随着沪港通及深港通相继启动,外地资金终有机会一尝白酒的滋味。相关股份具备A股独有的稀缺特质,旋即吸引外资追捧。以深港通为例,开始至今一个月5只录得最多资金净流入的股票中,便占了两个席位(见表)。而在上海挂牌的贵州茅台(沪:600519)也不示弱,是拥有最多外资股东的股份之一。




  除了在环球市场罕有,白酒行业稳健的发展也是吸引资金买入的主因。由2003年起至今,全国白酒产量一直处于升势。即使中央2013年推出反腐行动,白酒和其他奢侈品一并成为被打压的对象,同期全国销情也未见丝毫走样。近年行业更重返春天,2015年全国规模以上酒企累计完成销售收入5,559亿元(人民币,下同),同比增5.2%;利润总额727亿元,同比增3.3%。
 
去库存情况较往年理想
 
  况且,传统节日如元旦及春节等,都是白酒的消费旺季,有利企业去库存甚至加价。截至去年底,全国白酒的存货都比往年低企(见图一),去库存的情况与啤酒比较虽仍稍有不及,亦显示其正逐步消化反腐事件,在全国恢复刚性需求。




  和贵州茅台主导行业近80%市占率的五粮液,去年春节后有见核心产品52度五粮液普五销情理想,先后于去年3月及9月加价,售价现时已超越800元(见图二)。内地春节假期今年提前,贵州茅台把产品加价至四位数字,加上另一同业泸州老窖(深:000568)停止供货,52度酒以及其他同系产品如五粮春、五粮醇、五粮头曲及绵柔尖庄等,春节期间相信仍可维持高售价,为未来业绩营造良好动力。
 
强化品牌 迎接未来增长周期
 
  自白酒市场于2015年进入复苏期,五粮液的业绩一直坚挺。其季度毛利率一直稳踞60%水平以上,利润率亦屡达20%至30%(见图三),显示其产品的吸引力。去年第三季,集团收入按年增加13%至41.1亿元,同期盈利却下跌7%至12.1亿元。主因在于集团同期加强宣传力度,该季销售开支按年大增1倍至8.5亿元。




矢志成为世界名酒
 
  事实上,集团的电视广告标榜“中国的五粮液、世界的五粮液”口号,显示集团并不志在只当内地龙头,而是做一个让全球消费者耳熟能详的白酒名牌。因此集团近年积极在世界各地举办世界展览会,以及参与经销商举办的试酒会等,借机向消费者推广产品,提高品牌知名度。
 
  此外,由于白酒销情理想,经销商的“打款”(即支付货款)速度都比往年快,利好集团加快资金回笼。截至去年第三季,集团预收款按年激增9倍至67.2亿元。京华山一指出,如果把营业收入及预收款项的增长额度的总和作为真实收入,同期实际收入共录230.5亿元,已超额完成去年目标。踏入第四季,随着销售费用回落,集团去年盈利料增15%,至70.7亿元。
 
推出股权激励方案
 
  而且,集团为激励员工、吸引优质经销商及策略投资者,去年10月宣布以每股23.34元,向上述持份者配发8,200万股。此举料有利连系核心经销商及管理层的利益,加强营运效率。京华山一预计,随着业界不断减少供货,为五粮液营造议价空间,集团未来三年可享受行业增长周期,每股盈利料续见温和增长(见图四),复合增长率达14%。

 


  自深港通推出后,一度高位回吐的五粮液终见反弹,突破短期降轨。以现价推算,其去年预测市盈率只得19倍,较贵州茅台的25倍存在折让,还有空间追落后。一旦集团未来业绩继续报捷,料吸引更多资金追入,因此建议候其回抵35元买入,博其上试两成升幅42元,止蚀价则定于30元。

  转载自《iMONEY智富杂志》。

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