2012年前高后低（1月26日）

    2011年年底，欧洲央行在众望所归中，终于祭起了宽松的大旗，通过无限量地向欧洲银行提供三年期低息贷款（LTRO,Long Tterm Refinancing Operation),曲线地对欧洲重债务国如西班牙、葡萄牙、意大利提供支持。最终的贷款规模达到了4891亿欧元，约合6358亿美元（按12月20日欧元对美元1.3比率），相当于另外一个变相QE。笔者圣诞时曾指出：欧洲央行的LTRO行动，应该视为实质性的利好，短期内将缓解欧洲银行的流动性危机，并避免出现雷曼式的倒闭危机，而且，通胀是否会再起，值得观察；全球的债市、商品和股市都将迎来一段稳定的时期。

    事实上，LTRO行动后，市场受到的提振显而易见，西班牙和意大利的国债收益率显著下降，迅速脱离了7%的死亡线。即便后来希腊的债券减记谈判并不顺利，葡萄牙波折不断，法国和EFSF遭到标普的降级，亦没有对市场造成太大的影响，欧元区的债券发行相当顺利。物极必反，欧元在经受太多的空头仓位压力之后，出现了反转，以欧元为代表的非美货币出现了持续地强劲反弹，其中澳元表现优异。与此同时，全球商品和股市都出现了同步地良好升势。

    2012年中国的农历春节，1月25日的美联储会议，伯南克表示将考虑进一步的资产购买行动，并承诺将最低利率继续维持3年至2014年。看起来，格林斯潘的继任者，对1929年大萧条研究极为深入的学者行长伯南克，对宽松的亲近态度比其前任格林斯潘有过之而无不及。在欧洲和美洲全世界最有影响力的两大央行争相QEn系列预期下，以及世界第三大经济体日本央行的持续数十年的货币宽松政策下，世界仍将在未来的5年乃至10年内淹没在货币的洪水下。笔者预言，黄金将有一波更猛烈的升势，并且将原油未来12个月的目标价调升至140-150美元。

    如果通胀再起，对全球大宗商品的超级消耗者中国而言，是极为不利的。中国的央行从2007年以来，一直为控制通胀而努力，但收效甚微。中国自身的体制性和结构性矛盾亦非常突出：由于出生率的下降和老龄人口的增加，刘易斯拐点提前到来，中国的人工成本持续上升；而10年间，房地产以及基建的信贷大跃进，M2的持续扩大，造成了房地产和地方债的大泡沫，也是未来中国经济持续发展和社会稳定的定时炸弹。压制贷款和持续收缩，会使债务情况迅速恶化，三角债横行造成实体经济的下滑，并刺激民间借贷利率迅速高涨，影子银行的泛滥和崩塌反过来又扩大信贷跃进的危害；低效率和垄断的国企，对微观经济干涉过于深入的政府管理者，这一切都在滋生腐败并扩大社会的不公，扭曲的收入分配体制造成社会的不和谐。而且，在世界性的宽松环境下，在一个经济形态、利率政策并未完全市场化的国度内，独立性和话语权不够的中国央行之努力是徒劳的，其收效是甚微的，无异于螳螂挡车，就像与大风车战斗的唐吉珂德一样悲壮。

    尽管短期内，世界债市尤其是欧洲债市出现稳定，商品和股市一齐上涨，市场风险偏好显著上升，但中长期看，笔者并不认为警报已经解除。以货币宽松来对抗过去货币宽松带来资产泡沫破灭的经济危机，以印刷纸币来继续债务循环的游戏，并不是危机的治本之道，其只是在拖延时间而已。2012年，注定比2011年更为动荡。

    要想世界消停，让经济变得健康稳定，只有央行们、政府和富有者们，不再贪恋于货币游戏——这种并不产生价值却可以不劳而获的游戏。货币，只是一种游戏，一种决定劳动分工和地位的规则。掌握了货币，也就掌握了话语权，掌握了规则，掌握了生存和享受的权柄，不论在一个地区内，一国内，还是世界范围内，如此看来，未来注定不会消停。

    市场短期持续走好，中长期警报未解除；2012年，前高后低，这是笔者的看法。